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事件： 济川药业 发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。

点评：

蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元(+32.68%)，实现归母净利润6.63亿元(+52.76%)，实现扣非归母净利润6.41亿元(+61.06%)，业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。

新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂(代号为：ZX-7101A)口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元(含税)的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。

主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。

盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。

风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

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